| Author: | 上官鹏 Shangguan, Peng |
| Title: | 基金行为偏差及其经济后果研究 |
| Other Title: | Research on behaviors’ bias and economic consequences of mutual funds |
| Advisors: | 蒋励 (AF) |
| Degree: | D.Mgt. |
| Year: | 2024 |
| Subject: | Investment advisors -- China Mutual funds -- China Investments -- China Hong Kong Polytechnic University -- Dissertations |
| Department: | Faculty of Business |
| Pages: | ix, 92 pages : color illustrations |
| Language: | Chinese |
| Abstract: | 我国基金市场中普遍存在的 “基金赚钱，基民不赚钱” 现象降低了投资者的获得感，为基民积极参与资本市场活动和行业高质量发展带来不利影响，这成为学术界、实务界都关心的重要问题。因此，越来越多的学者开始关注和研究中国基金市场中投资者的收益率与基金回报率之间存在显著差异这一现象，其中绝大多数学者从基金投资者角度探索了该现象产生的原因，本文与上述研究不同，试图从基金行为入手研究新的原因及其产生的经济后果。 基金公司或基金经理（以下以 “基金经理” 指代）与投资者之间存在委托代理关系，投资者享有剩余索取权，但并不直接对基金实施管理；而直接管理基金的基金经理获取的收益主要是管理费，往往是与基金资产规模相关。因此，在双方利益不一致的情况下，基金经理为了最大化自身利益，有更强动机做出吸引投资者、扩大基金规模的行为，而当基金经理迎合了投资者的行为偏差时，则可能导致基金长期业绩受损，从而在长期范围内损害了投资者的利益。之前与基金经理行为有关的研究主要考察了基金的销售行为策略，例如对基金的名称、收费方式、销售渠道的决策，少量关注基金持股行为的文献主要研究了基金对于其持股组合的管理（如对投资组合的风险水平的选择），本文则重点关注基金的持股热度与持股期限，以此识别基金的偏差行为并检验其经济后果。 本文使用基金重仓持股股票的平均市场关注热度（基于个股网络搜索指数构建关注热度指标）来定义基金持股热度，使用持有重仓股的平均时长来衡量持股期限，并从基金持股热度和持股期限这两种行为表现检验基金行为偏差对基金未来资金流入、规模、业绩和基金调研行为的影响，从而从基金管理人的视角回答 “基金赚钱，基民不赚钱” 的问题。本文以 2013-2022 年中国资本市场中两种开放式基金（股票型和混合型）为研究对象，进行相应的理论和实证分析，实证结果发现：（ 1）当基金持股热度越高时，获得的资金流入更多，基金规模也更大，但是基金业绩则较差，基金参与调研的次数也更少；（ 2）当基金持股期限越长时，相应获得更少的资金流入，基金规模也会下降，但基金业绩表现更好，基金参与调研的可能性越高。这些结果说明，基金为了迎合基金投资人的偏好，愿意持股热点股票，从而吸引更多投资、做大市值规模，但 “迎合” 导向下的基金经理会疏于对基金的管理，表现出更少地调研行为，相应地带来基金业绩下降；相反，如果基金采取逆向策略，即持股期限变长，虽然会因为基金投资人不喜欢这类基金，导致资金净流入和基金规模下降，但这类 “不迎合” 的基金管理人往往会投入更多精力（例如进行更多地实地调研），以提升基金业绩。 本研究在理论和实践两方面能够做出一定的贡献。在理论方面，首先，本文通过基金持仓的两个重要行为表现——持股热度和持股期限，考察了基金的偏差行为，在以往主要关注基金投资人行为的基础上，本文拓展了关于基金行为的新研究视角；其次，本文从基金调研行为和基金业绩两个方面，检验了基金行为偏差带来的经济后果，为解释基金是否进行调研以及基金业绩表现变动提供了经验证据；最后，本文基于委托代理理论分析了基金管理人可能存在的偏差行为机制，丰富了关于基金管理人与基金投资者之间代理问题的研究。此外，本文还有一定的实践意义，近年来，监管一直强调要提升 “投资者获得感” ，但仅关注基金投资人自身因素是不充分的，基金行为也是直接关系到行业健康经营和发展的重要因素，本文对基金偏差行为的研究结论，能够为资本市场参与者和监管层挖掘基金经理在投资决策中的不理性行为提供参考，也对监管机构完善基金买方机制、夯实基金代理责任具有一定的启示意义。 |
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